台灣壽險業貨幣錯配問題之研究

——以美元資產集中與新臺幣負債為核心之結構性風險分析

（納入「與美國緊密結合之戰略紅利」分析）

摘要

台灣壽險業目前面臨嚴重的貨幣錯配問題：負債端近99%為新臺幣計價，資產端海外投資部位卻高達90%以上以美元計價，總規模約7,000～8,000億美元。該錯配係1990年代末以來台灣出口導向經濟、國內債券市場不足、監理鬆綁與央行匯率管理需求長期交互作用之結果。2025年新臺幣大幅升值已使業界匯兌損失累計超過兆元新臺幣，引發系統性金融穩定疑慮。

本文除回溯歷史成因與檢視傳統解方外，特別新增第五章，分析「與美國緊密結合」對壽險業貨幣錯配問題之雙面影響。研究發現：雖然美元資產集中係台美經濟深度綁定之必然產物，且短期內難以大幅脫鉤，但該綁定同時帶來軍事安全、產業升級、科技霸權與國際空間等戰略紅利，遠大於純粹財務風險。未來政策應將「貨幣錯配管理」置於「國家整體戰略紅利」框架下考量，而非單純視為須立即清除之風險。

關鍵詞：貨幣錯配、壽險業、美元資產、台美關係、戰略紅利、半導體供應鏈

第一章　緒論

1.1 研究背景

2025年上半年新臺幣兌美元匯率一度暴升近10%，導致台灣壽險業單月匯兌損失動輒數百億至上千億新臺幣，資本適足率（RBC）與淨值面臨嚴峻考驗。國際信評機構惠譽（Fitch）隨即將國泰人壽、富邦人壽、南山人壽等多家龍頭列入負向觀察名單，市場開始擔憂若壽險公司集體減持美元資產，將引發新臺幣進一步升值、出口競爭力受損與系統性金融風險之惡性循環。

1.2 研究目的

1.  回溯台灣壽險業貨幣錯配之歷史成因與結構性因素；

2.  分析當前市場討論之「轉投資美國製造業」是否構成有效解方；

3.  提出可行之政策與產業調整方向。

第二章　貨幣錯配之歷史成因

台灣壽險業貨幣錯配並非2022年美國升息後之新現象，而是過去三十年多重結構性因素累積之結果。

2.1 國內債券市場規模與收益率不足（1990年代末起）

台灣國內公債與公司債市場規模長期偏小，10年期公債收益率常年僅1～2%，遠低於壽險業早期高預定利率保單（6～8%）所需之報酬率，迫使業者向海外尋求更高收益資產。

2.2 出口順差與央行匯率管理需求（2000年代起）

台灣長期貿易順差導致美元大量流入，央行為維持出口競爭力，需介入外匯市場買入美元。若外匯存底無限擴張易遭國際指責為匯率操縱國，壽險業海外美元投資遂成為央行「間接持有美元」之最佳管道，形成政策上之默契。

2.3 監理政策逐步鬆綁（2008年後）

金管會自2008年金融海嘯後多次調高海外投資上限，並開放多種海外商品，致使壽險業海外資產占比由2010年代初之40%快速攀升至2025年之68～70%。

2.4 保戶行為與商品設計慣性

台灣保戶強烈偏好新臺幣保單，美元保單市占率始終低於10%，導致負債端無法自然與美元資產對沖。

2.5 全球低利率環境之甜蜜陷阱（2010～2022年）

美國相對較高之債券收益率與當時低廉之外匯避險成本，使美元資產成為最「划算」選擇，進一步強化錯配結構。

第三章　「轉投資美國製造業」解方之評析

3.1 方案內涵

部分市場意見認為，在美國「重振製造業」政策（尤其2024～2025年川普第二任期之關稅與補貼政策）下，台灣壽險業可將美元部位從固定收益資產轉向美國製造業相關股票、ETF或私募股權投資。

3.2 可行性與風險分析

1.  貨幣風險未除：相關標的仍屬美元計價，新臺幣升值時仍產生匯兌損失；

2.  波動風險大幅上升：權益類資產波動遠高於債券，易導致淨值劇烈波動；

3.  資本計提壓力增加：金管會RBC規範下，股票風險權數遠高於投資等級債券；

4.  流動性劣化：私募股權尤其難以快速變現，不符壽險業負債特性；

5.  實務觀察：截至2025年11月，台灣壽險業海外權益部位仍低於10%，顯示業者與監理機關均不願大幅轉向。

結論：該方案僅將「匯率風險」轉化為「匯率風險＋權益市場風險」，無法解決貨幣錯配之本質。

第四章　可行之長期解方

1.  負債端：強化美元/外幣保單銷售（雖困難，仍需長期教育市場）；

2.  資產端：

•  加速非美元資產配置（歐元、日圓、澳幣等），已見部分業者將美元占比從90%降至80～85%；

•  擴大國內長天期投資標的（綠能、社會住宅、基礎建設等公建計畫）；

•  金管會持續提供新臺幣資產之資本優惠誘因。

3.  避險策略優化：雖2025年避險成本仍高，但隨台美利差縮小可望回落。

第五章　與美國緊密結合之戰略紅利分析

——兼論其對貨幣錯配問題之影響

5.1 貨幣錯配與台美經濟深度綁定之本質關係

台灣壽險業7,000～8,000億美元資產之所以高度集中於美元計價標的，實為台美經濟一體化之副產品：

•  台灣出口八成以上仰賴美國及其盟友市場；

•  台灣外匯存底與壽險海外投資共同構成央行「間接持有美元」之雙軌機制；

•  台積電等護國神山企業之全球訂單與獲利高度美元化，間接支撐壽險業投資美國資產之正當性。

因此，貨幣錯配並非單純的保險公司投資失誤，而是台灣在美中地緣政治格局下「選擇性依賴美國」之結構性結果。

5.2 與美國緊密結合帶給台灣之四大戰略紅利

5.2.1 軍事與安全紅利：生存保障之基石

美國係台灣事實上之安全保證者。2025年川普第二任期雖強調「台灣須支付保護費」，但共和黨主導國會仍通過多項強化對台軍售與聯合演訓之法案。CSIS與RAND兵推顯示，一旦失去台灣，美國將喪失西太平洋主導權與先進製程晶片90%以上產能，介入概率逾70%。此軍事嚇阻效果為任何財務風險所無法替代。

5.2.2 經濟與產業升級紅利：壓力轉化為動能

川普關稅雖造成短期貿易順差壓力，卻迫使台灣加速對美投資。台積電2025年宣布追加1,000億美元赴美建廠（總投資達1,650億美元），不僅獲CHIPS Act補貼與關稅豁免，更創造「台灣在美國之產業聚落」，帶動相關設備廠商赴美，長期提升台灣產業韌性與議價能力。

5.2.3 科技供應鏈紅利：從地緣負債轉為地緣資產

台灣先進製程晶片已被美國定義為國安核心資產。台積電美國廠2nm試產成功，使美國決策者產生「台灣若失守，美国本土晶片產能亦斷鏈」之危機意識，反過來強化保台決心。台灣因而成為「民主陣營信賴科技聯盟」不可替代之一環。

5.2.4 外交與國際空間紅利：從孤立走向準盟邦

2025年美國國會議員訪台次數創歷史新高，台灣實質參與WHA、ICAO、IPEF供應鏈支柱等國際機制，均仰賴美國強力支持。台灣已從「外交孤兒」轉型為印太戰略之關鍵民主燈塔。

5.3 戰略紅利對貨幣錯配風險之權衡

項目	貨幣錯配帶來之風險	與美國緊密結合帶來之戰略紅利	綜合評估
匯率波動	新臺幣升值導致巨額匯損	美國市場與投資紅利長期支撐台灣經濟成長	紅利 > 風險
系統性金融穩定	壽險業資本適足率惡化	美國軍事嚇阻確保台灣整體經濟不崩盤	紅利遠大於風險
資產配置調整難度	短期難以大幅降低美元部位	台積電等企業美元現金流提供自然避險	可接受之結構性成本
地緣政治風險	美中脫鉤加劇波動	台灣晶片不可替代性強化美國保台決心	正向循環

結論：貨幣錯配雖構成財務風險，但係台灣換取「生存保障與產業霸權」之必要代價。在當前地緣政治格局下，任何強行「去美元化」之舉動，將同時削弱台灣之戰略紅利，得不償失。

5.4 政策建議：將貨幣錯配管理納入國家整體戰略

1.  短期：維持高避險比率（目標90%以上），並加速分散至歐元、日圓資產；

2.  中期：擴大國內長天期標的供給（綠能、公建、社宅），引導部分資金回流；

3.  長期：將壽險業海外投資視為「國家戰略資產配置」之一環，與國安基金、外匯存底統籌管理，在確保戰略紅利前提下逐步降低錯配程度。

第六章　結論

台灣壽險業貨幣錯配問題本質上係「經濟成功與地緣依賴美國」之副作用。2025年川普2.0時代，與美國緊密結合雖使美元資產難以快速減持，卻同時帶來軍事安全、產業升級、科技霸權與國際空間等無可替代之戰略紅利。未來政策不應將貨幣錯配視為單純須消除之風險，而應置於「國家整體戰略利益最大化」之框架下進行動態管理。在中國威脅持續存在之現實下，與美國之深度綁定仍是台灣唯一可行之生存策略。

參考文獻

（按作者姓氏筆畫或機構名稱排序，APA格式為主，部分中英混用）

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（以上參考文獻涵蓋官方統計、監理報告、國際媒體、智庫兵推與學術論文，時間均截至2025年11月18日。若需更詳細引用頁碼或DOI，可依實際論文格式補充。）